Оценка нематери­аль­ных активов и интел­лектуаль­ной собст­вен­ности: Опреде­ление ставки дискон­тиро­вания

• Основные этапы и формула оценки
• Определение длительности проекта
• Определение прогнозных величин чистой прибыли
• Определение ставки дисконтирования
• Определение коэффициента долевого участия
• Расчет рыночной стоимости

Опреде­ление ставки дискон­тирова­ния при оценке немате­риаль­ных активов (НМА) и интел­лектуаль­ной собст­вен­ности (ИС)

С математической точки зрения ставка дисконтирования – это процентная ставка, используемая для пересчета будущих доходов в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости по формуле сложного процента:

PV=FV/(1+i)ⁿ , где:

PV – текущая стоимость будущего дохода;
FV – величина будущего дохода;
i – ставка дисконтирования;
n – количество периодов начисления процентов.

В экономическом смысле, ставка дисконтирования - это требуемая типичным инвестором ставка дохода на капитал, вложенный в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования.

Для оценки нематериальных активов (в том числе и интеллектуальной собственности), которые планируется использовать при реализации инвестиционных проектов, существуют различные методики определения ставки дисконтирования, наиболее часто используемыми из которых являются:

1. Модель оценки капитальных активов.
2. Модель средневзвешенной стоимости капитала.
3. Метод кумулятивного построения.

Применение первых двух способов определения ставки дисконтирования достаточно подробно описаны в специальной литературе (см., например, «Оценка бизнеса» под редакцией А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М., Финансы и Статистика, 2001). Заметим только, что практическая реализация этих методов в российских экономических реалиях часто оказывается затруднена или ограничена из-за отсутствия необходимых рыночных данных.

Рассмотрим более подробно третий метод определения ставки дисконтирования, а именно метод кумулятивного построения. Этот метод основан на оценке отдельных рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый объект НМА и, соответственно, в проект по его коммерческому использованию. По этому методу ставка дисконтирования рассчитывается путем сложения всех выявленных рисков и прибавления их суммы к безрисковой ставке доходности, в качестве которой обычно выступает ставка доходности по государственным облигациям.

Обычно рублевая безрисковая ставка доходности принимается равной средней доходности к погашению долгосрочных российских облигаций – ГКО или ОФЗ. При этом если проект долгосрочный, то берется долгосрочная ставка доходности, если проект среднесрочный, то среднесрочная и т.д.

Основная трудность при определении ставки дисконтирования данным методом заключается в определении величины премии инвестора за риск вложения средств в оцениваемый объект НМА, в проект по его коммерческому использованию. Риск вложения в такой проект складывается из различных отдельных рисков, которые в совокупности и определяют величину данной поправки. Перед тем как приступить к непосредственному определению величины надбавки за риск, надо провести идентификацию различных рисков проекта и оценить вероятность наступления того или иного рискового события.

Для этой цели принято выделять следующие группы и виды рисков:

I. Рыночные риски.
1. Риски, связанные с непредвиденным (в силу отсутствия предпосылок на момент поведения оценки) изменением предпочтений потребителей.
2. Риски, связанные с непредвиденным (в силу отсутствия предпосылок на момент поведения оценки) изменением государственного регулирования национальных рынков в странах, где планируется выпуск или реализация нового продукта.
3. Риски повышения компаниями-производителями конкурирующих продуктов конкурентоспособности этих продуктов.
4. Риски чрезмерного консерватизма потребителей целевого рыночного сегмента по отношению к новому продукту.
5. Риски недостаточной эффективности систем маркетинга и продаж.

II. Риски финансового, технического, коммерческого и организационного характера.
1. Риски, связанные с несвоевременным началом и (или) недостаточным объемом финансирования.
2. Риски, связанные с проблемами взаимодействия инициатора проекта с предприятиями смежных отраслей и вышестоящими организациями.
3. Финансовые, коммерческие и организационные риски, обусловленные несовершенством (или особенностями) законодательства и практики их применения в стране, где реализуется проект.
4. Технические, коммерческие и организационные риски, обусловленные проблемами с кадровыми обеспечением проекта.
5. Технические и организационные риски, обусловленные новизной продукта и (или) капиталоемкостью реализации проекта.

Для непосредственного определения значения риска по каждому из указанных видов, каждый вид риска описывается в терминах вероятных рисковых (нежелательных) событий, угрожающих рассматриваемому проекту. Затем, каждому такому событию дается оценка по 15-ти балльной шкале, в которой 1 означает минимальное значение риска, 15 – максимальное значение риска, а 2-14 – промежуточные значения.

Таблица 2. Пример идентификации и качественной оценки рисков проекта по выпуску нового продукта на базе оцениваемого объекта НМА.

Таким образом, мы определили, что величина премии инвестора за риск вложения денег в рассматриваемый проект, реализуемый с использованием оцениваемого НМА, составляет 8,79%.

Предположим, что безрисковая ставка на момент проведения оценки, определенная по доходности государственных облигаций, составляла 9%. Тогда, суммируя безрисковую ставку дохода и премию за риск за инвестирование в рассматриваемый проект, получим, что ставка дисконтирования для рассматриваемого в нашем примере проекта составляет 9 + 8,79 = 17,79 (%).

ПРОДОЛЖЕНИЕ:

• Основные этапы и формула оценки
• Определение длительности проекта
• Определение прогнозных величин чистой прибыли
• Определение ставки дисконтирования
• Определение коэффициента долевого участия
• Расчет рыночной стоимости