Права акционеров и стоимость акций

При проведении оценки акций важное значение имеет размер оцениваемого пакета. При использовании многих из существующих методов определения стоимости акций сначала определяется стоимость всего предприятия (что соответствует стоимости 100%-го пакета акций), а затем стоимость оцениваемого пакета акций рассчитывается пропорционально его величине. Но здесь есть одна тонкость. Дело в том, что с уменьшением количества акций в пакете его стоимость уменьшается не линейно, а еще и в зависимости от объема прав, предоставляемых владельцу данным пакетом.

Поясним это явление на примере. Допустим, что нам требуется оценить пакет, состоящий из 5 акций (пакет А), при этом известно, что контрольный пакет акционерного общества равен 10 акциям (пакет Б), и его рыночная стоимость составляет 10 млн. рублей. Если бы стоимость пакета акций линейно зависела от количества акций в пакете, то рыночная стоимость пакета А в данном примере составляла бы 5 млн. рублей. Но на самом деле это не так. Мало того, что покупатель пакета А получает в собственность в 2 раза меньше акций, чем покупатель пакета Б, он не получает такое важное право как контроль на акционерным обществом. Соответственно, пакет А должен стоить дешевле, чем 5 млн. рублей. Насколько дешевле – это определяется скидкой на отсутствие контроля. В разных условиях, величина этой скидки может варьироваться от 10 до 60 процентов, в среднем можно считать, что размер этой скидки составляет 35%. То есть, в нашем примере, рыночная стоимость пакета А составит около 3,25 млн. рублей.

Этот пример призван, в первую очередь, проиллюстрировать какое большое влияние может оказывать на стоимость акций наличие или отсутствие определенных прав, предоставляемых акционерам по закону. При проведении оценки акций, прежде чем приступить к непосредственным расчетам стоимости, нужно точно определить какой объем прав согласно уставу акционерного общества и действующему законодательству дает своему владельцу оцениваемый пакет.

При определении рыночной стоимости акций, рекомендуется обратить внимание на следующие пороговые значения размера пакета акций, начиная с которых акционеры приобретают важные дополнительные права.

Права, заметно влияющие на стоимость акций в пакете по сравнению со стоимостью единичной акции, появляются у владельцев 1%-го (и более) пакета акций. Так, владельцы 1%-го пакета получают право доступа к реестру акционеров. Реестродержатель обязан обеспечить доступ владельца такого пакета к данным реестра в течение одного дня. Кроме того, держатель такого пакета имеет право обжаловать в суде действия членов совета директоров акционерного общества.

Повышение размера пакета акций до 2% и более дает дополнительное право его держателю вносить свои предложения по повестке годового собрания акционеров общества и выдвигать своих кандидатов на управляющие посты в совете директоров, ревизионной комиссии и других органах управления.

Пакет, состоящий из 10% акций и более, позволяет своему владельцу выступать с требованием созвать внеочередное собрание акционеров и дает право выдвигать вопросы для повестки дня этого собрания. Другим важным правом владельцев 10%-х пакетов акций является право требования ревизии хозяйственной и финансовой деятельности акционерного общества.

Пакет, состоящий из 25% акций и более, естественно, предоставляет своему владельцу все права, перечисленные выше и добавляет еще несколько важных прав – возможность блокировать некоторые решения общего собрания акционеров (решения по внесению изменений в устав, решения, связанные с реорганизацией или ликвидацией общества, решения по крупным сделкам), право доступа к документам бухгалтерского учета и отчетности, а также к протоколам заседаний совета директоров.

Пакет, состоящий из 50% акций и более, дает своему владельцу почти полный контроль над акционерным обществом. К указанным выше правам добавляется важнейшее право проводить общее собрание акционеров и принимать нужные решения, опираясь на свое большинство голосов (за исключением решений по крупным сделкам, внесения изменений в устав акционерного общества и реорганизации, ликвидации общества).

Наконец, самым обширным по набору прав, является контрольный пакет акций - 75% и более голосующих акций. Как следует из названия, контрольный пакет дает его держателю полный контроль и все рычаги управления акционерным обществом. Стоимость акций в составе контрольного пакета будет максимальной.

Итак, мы видим, что различные по величине пакеты акций дают разные права своим акционерам и этот факт играет заметную роль в процессе оценки. Чем больше прав у держателя пакета, тем выше рыночная стоимость его акций. Наибольшая стоимость акций бывает в составе контрольного пакета, дающего полный контроль над управлением акционерным обществом.